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中信证券:四季度开始A股将扭转机构资金流偏紧平衡格局

发布时间:2021-09-17股票评论
9月17日,中信证券发文展望四季度公募资金流:乐观/中性/悲观情形下,预计四季度公募途径的资金净增量分别约为2550/1020/-510亿元,较三季度的水平有明显改变,四季度开始A股市场将扭

9月17日,中信证券发文展望四季度公募资金流:乐观/中性/悲观情形下,预计四季度公募途径的资金净增量分别约为2550/1020/-510亿元,较三季度的水平有明显改变,四季度开始A股市场将扭转当下机构资金流偏紧平衡的格局。另预计四季度北向资金将继续维持净流入状况,全年累计净流入规模可达到3500亿元。

方案|四季度公募资金流展望

风险原因:

1)公募基金发行受市场波动影响转冷;2)公募基金赎回超市场预期;3)国外权益市场大幅波动致使外资避险撤出超预期。

乐观/中性/悲观情形下,大家预计四季度公募途径的资金净增量分别约为2550/1020/-510亿元,较三季度的水平有明显改变,叠加最近国外长线配置资金已恢复净流入状况,大家判断四季度开始A股市场将扭转当下机构资金流偏紧平衡的格局。

本篇报告使用整体法重新测算了公募基金的净申赎率。

因为公募基金只公布份额变化,而不同商品之间存在单位净值的差异,因此过去用容易平均法计算的公募基金的净申赎率存在肯定误差。本次大家系统性计算了2004年到今天主动权益类公募基金的申赎额和赎回额,从而用整体法得到了每季度主动权益基金的净申赎率。

1)历史上最高单季度净赎回率超20%。2006-07牛市启动初期,1Q06的净申赎率为-23.1%,对应的期初存量规模是1900亿元,该季度绝对净赎回规模为439亿元。历史次高发生在3Q15,净申赎率为-22.5%,对应的是2021年“杠杆牛”泡沫破灭阶段,该季度的期初存量规模为15822亿元,单季度绝对净赎回达到3554亿元;

2)过去10年平均单季度净申赎率为-2.3%。最高值为3Q20,在核心资产驱动的行情下公募基金迎来大规模申购潮,因此存量基金扭转了平时缓慢净赎回的状况,单季度净申赎率为+7.4%;最低值为4Q14,是2014-2021年全方位牛市的初期阶段,可类比于2006-07年牛市启动初期,在全方位上涨未充分确定之前,基民总是会抢先赎回,之后再追高买入。

3)公募基金整体的净申赎率和中信证券途径调查的净申赎率变化趋势是一致的,绝对误差大约在3-6个ppts左右。因此大家较高频的调查数据可以作为实质整体数据的近似补充。

4)3Q21主动权益公募净增量资金约为-1250亿元,为2004年到今天单季度最大净流出规模。截至9月15日,中信证券途径的净申赎率是-13.4%,主要的净赎回量发生于7月上旬市场迅速上涨阶段。考虑到上述误差,大家估计A股全部公募基金实质的净申赎率在-10%~-8%左右,若以-8%的净申赎率估算,则3Q21存量主动权益类公募的净赎回规模为4206亿元,而同期新成立基金规模为2954亿元,因此净增量资金约为-1250亿元,是2004年到今天最大单季度净流出规模。事实上-8%的净申赎率远低于上文提到的2021年单季度超20%的净赎回率,但2021年二季度末,公募基金总净值已经达到了5.3万亿,是2021年峰值的2.2倍,致使存量基金对应净赎回绝对规模也相应放大。

5)预计4Q21主动权益类基金将恢复净流入。存量基金方面,中性假设下大家预计存量基金在四季度的净申赎率将从三季度的-8%上升至-6%左右,对应净赎回规模为3080亿元。新发基金方面,大家统计了“正在发行”、“等待发行”和“已获审批但无最近发行计划”的主动权益基金数目,分别为42/13/207只,中性情形下,大家预计平均发行规模或将保持在目前17亿元/只的水平,再考虑到部分“已获批但无最近发行计划”的商品可能会后延到2022年再发行,由此大家估算4Q21新发基金规模大致在4100亿元左右。综合看来,中性假设下预计主动权益类公募基金的增量资金为+1020亿元,显示公募途径的资金流在四季度会较三季度会大幅度好转。大家同样测算了乐观/悲观的情形,对应资金流分别为+2547/-506亿元,均显示较三季度净流出1250亿元有明显改变。

预计四季度长线配置型外资也将延续当下的净流入趋势。

截至9月15日,今年配置型资金已累计净流入A股市场3107亿元,超越了2021/2021年全年的3080/2712亿元。最近配置型资金保持了较快的净流入速度,9月以来日均净流入规模达到了30亿元,已经恢复至4Q20-1Q21时迅速流入的状况,这可能与最近国外资金投入者恢复对离岸中国基金的净申购有关,大家预计四季度北向资金将继续维持净流入状况,全年累计净流入规模可达到3500亿元。

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